来源：财中社
可交换债到期日为时不远，股价持续下跌并低于换股价，债券价值提升，控股股东的兑付风险也在上升。9月20，海南矿业（601969）公告，收到控股股东上海复星高科技集团有限公司（下称“复星高科”）关于其2022年发行的可交换公司债换股价向下修正的通知，截至2024年9月19日，由于海南矿业已经连续30个交易日至少15个交易日的收盘价低于当期换股价的90%，已触发“22复星EB”向下修正条款的条件，经复星高科董事会决议，至9月30日起，同意“22复星EB”换股价修正为7.6元/股。
“22复星EB”是2022年3月21日由复星高科发行与海南矿业股票挂钩的可交换公司债，实际发行规模20亿元，期限3年，于明年3月底到期，在发行半年后至兑付前5个交易日，可以换股，起始换股价为10.26元/股，此后因为股权激励、分红等因素调整至10.02元/股。
即便大幅下调换股价，海南矿业目前的股价与换股价也存在较大的距离，在明年3月到期日之前公司换股权价值或为零，控股股东不得不支付本金和利息，控股股东复兴系两家公司高比例质押的紧绷之势待解。
股价大跌后可交换债恐到期兑付
《财中社》发现，在离到期日只有7个月之际，9月23日5.51元/股的收盘价与7.6元/股的换股价有超过40%的差距，如果不能顺利完成换股，复星高科将不得不偿还20亿元的本金和利息。
可交换公司债类似可转债，是一种具有换股价值和债券价值的融资品种，其是以控股股东的股票作为质押。2022年3月，“22复星EB”发行时，海南矿业刚从2021年下半年的最高每股24.86元下降至10元附近，因此每股10.26元的价格看起来也不高。抵押公告前一天收盘价为9.31元/股，复星高科质押的2.7亿股市值超过24亿元，较20亿可转债有较高的安全垫。
不过，此后，海南矿业股价一路下跌，至9月20日每股收盘于5.6元，较当初发行时已经下跌近40%，较最高的21.86元/股下跌近70%。复星高科不得不在2022年5月和2024年8月追加海南矿业的股票作质押，截至2024年8月7日，复星高科已经质押3.52亿股，占其持股的100%，即便如此，按照5.6/股计算，这部分股份只有19.71亿元，甚至连本金都无法覆盖。
复星高科不得不追加资金保证债券安全。复星高科中期债券报告显示，截至8月20日，该债券除了3.52亿股海南矿业作抵押外，尚有2.19亿元的现金作质押。
《财中社》注意到，面对低迷的股价，上市公司也在积极行动。2024年8月，海南矿业公告，拟以不超过8.9元/股的价格回购不超过5000万至1亿元。该方案已获得股东大会同意并正在进行中。
海南矿业于2014年12月上市，起初主营业务为铁矿石开采和销售，2019年从最终大股东复星国际手中花了2.29亿美元买入洛克石油51%的股份，公司主营业务开始进军油气开采领域，2023年1月海南矿业董事会又花费了1.66亿美元从复星国际手中购买了洛克石油剩余的49%股份，两次购买大约花了3.95亿美元，2023年11月，海南矿业又以1.18亿美元收购了KOD的14.72%股份及认购其子公司KMUKA增资获得51%的股权，从而取得位于非洲马里的bougouni锂矿控股权，标志着公司以锂资源为主的新能源赛道产业正式落定，形成“铁矿石+油气+新能源”三大赛道。
不过，由于原油价格的波动较大，洛克石油的净利润也变动较为激烈。海南矿业年报显示，2020年至2023年，洛克石油归母净利润分别为-5922万元、1.78亿元、8768万元及3.84亿元，2024年上半年为1.8亿元，自2019年6月获得控股权以来，洛克石油近一年半才算实现了较好的利润。
9月13日，海南矿业公告称，洛克石油拟以不超过13.02亿元收购在纳斯达克斯德哥尔摩上市的特提斯公司，后者是一家专注于石油勘探和生产的企业，核心资产和主要业务活动位于阿曼苏丹国。
控股股东高比例股份质押
《财中社》认为，在未来债券到期日内，上市公司新能源锂矿尚很难贡献利润，其主要利润依靠铁矿石和原油业务，铁矿石价格受中国下游钢铁企业的需求不足从7月初一路下行，而原油价格受全球衰退预期也持续低迷，海南矿业在“22复星EB”到期日之前的净利润大概率低于今年上半年的表现，股价提振的因素尚未出现。
2024年上半年，海南矿业营收和净利润分别为21.87亿元和4.03亿元，同比分别下降8.91%和增长33.16%。
作为控股股东，复星高科的债务也较高，其债券的半年报显示，截至6月底，复星高科合并报表的有息负债为1255.25亿元，较起初略降，合并总资产为4241亿元、归属母公司权益为929亿元，上半年营收是591.83亿元，归母净利润为8.29亿元，营收和净利润同比均出现下降。
复星高科是港股上市公司复星国际在境内的运营实体，直接或者间接控股了复星医药、豫园股份、舍得酒业、海南矿业等上市公司。不过，除了海南矿业外，其余三家公司净利润均出现负增长。
除了复星高科外，复星系的另一大股东复星产投资持有5.97亿股海南矿业股票，其也由复星国际控制。不过，复星产投已经把3.5亿股海南矿业质押给了平安银行，占其持股的58.6%。
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